股息:税收,集成和心理会计

 
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如何信仰在股息投资中胜过逻辑 - 以及为什么不应该

经过: 杰森 Periera. Editor & Contributor: 亚历山德拉macqueen

第一批理论大学财务学生学习之一 Modigliani-Miller无关理论:公司的股息政策主要对投资者无关的想法,因为他们总是通过销售它们来从股票中产生现金流量。 

然而,在现实世界中,作为财务顾问的第一件事之一是尽管这一理论, 投资者喜欢红利。要公平,诱惑很容易理解。我知道当我把钱递给我时,我感觉很好,没有努力。 

这是否意味着股息不可汲取的理论不会在象牙塔外持有?不:Modigliani和Miller是对的 -  投资者对股息的热爱真的只是 心理会计 at work.

美元是美元的美元

理论上,一项公司应该只试图向股东分发税后现金,当时耗尽符合其所需回报率的所有资本支出。 

但是,如果公司选择分发现金,则有两种选择:股息或股票回购 - 以及选择无关紧要,这是由数学明显承认的。  

考虑三家公司,每个公司拥有1亿美元的估值和2000万美元现金:

  • A. A. 选择持有2000万美元以资助未来的业务。股东持有的总价值是1亿美元。

  • B. 支付1000万美元的股息。其股东现在拥有1000万美元,公司现在的价值为9000万美元。与公司A一样,股东持有的总价值是1亿美元。

  • C. 决定购买1000万美元的股票。回购后,公司价值高达9000万美元,以及参加回购的股东有1000万美元的现金。再次:总股东价值等于1亿美元。

正如您所见,虽然关于如何(或)如何(或)分发现金的决定可能与运营有关,但股东它是无关紧要的。

它总是回到因素

如果这个简单的例子没有说服你,有很多学术支持来支持它。看看Ben Felix的这一集 常识投资,他的立场在我的立场 - 但进一步研究 维基金顾问 和传说中的学者 Eugene Fama和Kenneth法语。 (播客扰流器警报:股息股票优惠表现主要是价值因子“以伪装,”和股息增长表现优于价值,盈利能力和投资因素所结合的价值,盈利能力和投资因素。)

此外,股息产量因子被其他因素充分击败。考虑这个图 研究附属公司 自1989年以来,绘制各种因素,与发达市场的波动性。如您所见,股息增长(1)和高股息因素(2)股有一个 降低 返回比价值库存(3),也低于质量,尺寸和低波动股。 

资料来源:研究联盟智能测试版互动

资料来源:研究联盟智能测试版互动

税务人员可见

现在我们可以达到本文的真正点,这是(你猜到了)税。

虽然我在股息无关紧要多年来读了许多文章,但他们都没有通过加拿大税制的镜头和其基础涉及公司的一个基础偏见:集成。

要审查,整合是从税收的角度来看,如果他们从公司汇款或作为利息的股息赚钱,那么没有加拿大人应该更好的原则。也就是说,无论美元来自于 - 股息,利息收入或赚取的收入,税率为1美元的税收账单应相同。

鉴于公司缴纳税收税和股息是税收利润支付的,这意味着对股息的税收必须低于收入 - 因此,公司支付的税收是“纳入”个人的税收。 (这一目标是通过一个“粗略”的制度来实现的,“粗暴”的股息数量关于个人纳税申报表,然后申请股息税收抵消否则会出现的税收法案。)这一整合制度很好,但由于有13个省和领土司法管辖区,每个税收系统都有自己的税务制度,除了整体联邦税率之外,融合往往比完美“关闭”。

会计师和金融规划者花了很多时间与他们的业主客户讨论税收整合 - 但是当涉及公开交易公司时,更频繁地恢复到思考股息作为“税收效率收入”。

但达到这个结论实际上是一种逻辑谬论的形式,具体而言 心理会计 - 一种偏差形式,逻辑或原因(或您的投资组合)没有地方。

当39.34%不等于39.34%时

让我们想象一家加拿大公开交易公司产生1亿美元的税前利润。为简单的缘故,我们将假设它都在加拿大赢得了所有税收,而安大略省税率。

在这种情况下,公司将支付联合国联邦和省级 一般率为26.5%,支付税收票据后,将其保留为7350万美元。

为简单起见,让我们说,整个7350万美元被支付为符合条件的股息,因此在收件人的手中征税 符合条件股息的最高边际率 of 39.34%.

税后,这使得收件人留出44,585,100美元。该收入的总汇率总额:55.41%。安大略省收入的顶级边际率? 53.53% - 近两百分点 - 较低(较低1.88%,精确)。

为了使事项更糟糕,加拿大的旧时代安全计划基于总收入,即包括粗略股息,基于其折叠计算。如果您是OAS收件人 - 超过65岁的加拿大人+加拿大人是 - 当股息造成税收时, 申请曲面 不考虑股息税收抵免。

最终结果:边际税率和持有人,以产生实际上有效的税率 超过56%.

是股票回购答案吗?

如果代替,税后利润用于购买回股,而不是发出股息?

在这种情况下,税收计算并不那么简单,因为个人的税收形势将完全取决于其股份的成本基础。

但是,一般来说,触发应税收益的金额将以26.77%征收。由此产生的汇率税率为46.18% - 或比顶部边际税率低7.35%。这是股息的9.23%的税率优势!

请记住这是最糟糕的情况。实际上,税收局势取决于客户的成本基础,如果他们甚至选择参加回购。

对外国股息进行分解

最后,谈到外国股息时,情况仍然会更加惩罚。外国股息全面征税,最高税率高达53.53%(此处安大略省汇率),这里一体化不适用。

如果加拿大与公司居住的国家有跨境税收条约,最好的投资者可以获得其他国家支付的税收的外国所得税信贷,但没有考虑支付的公司税。

在我们的示例中,如果公司在美国,则股息将受到21%的公司税率,我们的投资者最终会在收到的股息中最终占63.39%的税率 - 而回购会合并税率高达42.14%

没有(税收)庇护所

到目前为止,我们所有的例子都使用纳税账户 - 但当股息持有税收账户(RRSP / RRIF / DC Pension / Lira等)时,情况甚至更糟糕。这是因为没有淘汰对账户的股息的税,而是简单地推迟 - 然后征税,当提款就该账户提出时。

只有在TFSA内只有税收优势,否则公平地,所有形式的收入都在TFSA税收优势。

更多的心理会计

让我快速地停下来,当我将所有这一切都指向“股息瘾君子”(我的意思是“股息爱好者”)他们经常用“是的,”是的,但这是公司支付该税,而不是我的公司,那么为什么我应该关心吗?“

反驳是简单的:公司正在支付股息,因为它有现金流量超过其资本支出需求。如果公司税率降至零,他们将有更多的资金来支付股息。即使他们没有改变他们的支付比率,鉴于税后利润更高,净支付将更高。相反,如果税率翻了一番,那么你就可以很多打赌股息会下降。

这是底线:投资者认为他们在实际上他们实际上获得了公司税后剩余的74美分。真正的测试是在渥太华(和省级资本)从各方队伍中剔除投资者手中的税前一美元的税前。

信仰是一个强大的事情

我已经向一个以上的股息瘾君子展示了这个论点,我通常遇到抵抗,因为在股息的信仰似乎是一个鼓励近乎宗教的热情的信念。

最终,股息只是您整体组合中的一个因素或元素,而不是大多数人认为大多数人相信的税收效率收入的全部和最终的税收源。事实上,实际上,股息都是无关紧要和低效的。


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